类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：唐爱金 

事件:

2018年10月29日,公司发布三季度业绩报告:2018年前三季度实现营收87.10亿元,同比增长24.00%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%。2018年Q3实现营收31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%点评:

“工业+流通+零售”全方位深耕广西,推动业绩持续高增长公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业,2018年前三季度营收约87.10亿元,同比增长24.00%。按照我们的测算,预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上,药店零售和器械配送业务营收端40%以上增长,工业端有望翻番增长;

利润端,2018年前三季度实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%。利润端增速高于营收端主要得益于整体毛利率的提升,2018年前三季度整体毛利率约10.29%,同比提升0.88个百分点,更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。

2018年前三季度期间费用率4.30%,同比微升0.75个百分点,基本平稳2018年前三季度期间费用率约4.30%,同比提升0.75个百分点。其中,销售费用率2.15%,保持平稳,费用增长平稳合理;管理费用率1.72%,同比提升0.20个百分点,主要是药店租金和折旧等增加所致;财务费用率0.43%,同比提升0.36个百分点。

并购药店和工业资产,以强化广西地区大健康全产业链的领先竞争力2018年前三季度,公司通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药,强化其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。其中,古城大药房39家门店的资产质地优良,2017年营收约1.04亿元,单店营收267.29万/年,净利率仅约为0.43%,未来借助公司管理和资源能力,盈利空间提升空间极大;万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种,有望成为未来新的利润增长点。

盈利预测与估值:

以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为2.02、2.64、3.41元,对应13、10、8倍PE。按照当前市场对医药流通公司折价估值情况,给予公司15倍PE(PEG=0.5),对应2019年39.60元目标价格,维持“强烈推荐”评级。