根据国家统计局12月16日公布的11月份国民经济运行数据，11月工业生产增速明显回升，生产活动有所回暖，中国制造业采购经理指数（PMI）重返扩张区间；社会消费品零售总额增长加快；尽管基础设施投资和制造业投资增长并不快，但未来中国的投资还有比较大的潜力。

国家统计局新闻发言人付凌晖表示，11月份，在一系列政策的作用和全国上下的共同努力下，经济运行出现了积极变化，经济运行总体平稳、稳中有进的态势进一步显现。

工业生产明显加快

11月工业生产增速明显回升，生产活动有所回暖，出口交货值降幅收窄，中国制造业采购经理指数重返扩张区间，生产指数和新订单指数达到下半年以来高点，制造业景气度出现回升。

从具体数据来看，11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点，是今年仅次于3月和6月的第三高增速。其中制造业增长6.3%，比上月加快1.7个百分点。

装备制造业增长加快明显，11月装备制造业增加值同比增长8.5%，增速比上月加快2.0个百分点。其中，汽车制造业延续了上月的回升态势，同比增长7.7%，比上月加快2.8个百分点；汽车产量同比增长3.7%，为去年7月份以来首次由下降转为增长。

高技术制造业保持较快增长。11月高技术制造业增加值同比增长8.9%，增速高于全部规模以上工业2.7个百分点，比上月加快0.6个百分点。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业同比分别增长12.6%、10.8%，增速均明显高于全部规模以上工业。

制造业采购经理指数（PMI）分项指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数分别为52.6%、51.3%和50.5%，均高于临界点且均比上月有所回升。制造业生产经营活动预期指数为54.9%，位于较高景气区间。

中信证券首席经济学家诸建芳认为，11月表现依然延续了今年以来的季节特征，季中月份表现好于季初月份，不过整体反弹程度略高。“整体看，数据表现较为积极，实体需求短期有所企稳，预计短期经济增速进一步下行的压力将得到缓解。”

“今年以来，工业增长保持总体平稳的态势，特别是工业生产的结构优化趋势在显现，一些新的增长动能在积聚。”付凌晖表示，未来中国工业生产还有非常好的基础。

不过，国家统计局工业司高级统计师江源表示，由于去年11月份工业增速为全年最低点，今年同期生产回升有一定的基数因素影响，且当前外部环境依然复杂，国内经济结构性矛盾突出，工业生产仍然存在下行压力。

除低基数效应对11月经济数据超预期有一定贡献外，经济学家邓海清认为，目前市场对11月经济数据超预期的主要解释是“暖冬因素”，即气温下降慢于往年，导致停工晚于往年，导致经济数据和大宗商品价格的偏高。

他也提出，2019年以来经济数据波动非常大，这导致单个月数据的意义大打折扣，目前认为经济已经回升的证据并不充分。

社会消费品零售总额增长加快

11月份，社会消费品零售总额38094亿元，同比增长8.0%，增速比上月加快0.8个百分点。其中，扣除汽车以外的社会消费品零售总额增长9.1%。按消费类型分，商品零售和餐饮收入分别增长7.8%和9.7%，分别加快0.8和0.7个百分点。

网上零售快速增长，在限额以上单位18类商品中，14类增速比上月有所回升，特别是与“双十一”电商促销相关的商品增速明显加快。11月限额以上单位化妆品类、家用电器和音像器材类商品同比分别增长16.8%和9.7%，增速分别比10月份加快10.6和9.0个百分点；限额以上单位服装鞋帽针纺织品类商品增长4.6%，10月份为下降0.8%。

此外，吃用类商品增势平稳，文娱类商品增速明显加快，餐饮服务市场增速也有所加快。

对于11月社会消费品零售总额增长加快，诸建芳认为，一是受物价抬升影响，二是“双十一”促销提振部分商品消费增长，包括化妆品、家电等商品。

从物价抬升上看，他表示，11月名义社消增速为8%，较上月大幅回升0.8个百分点。而剔除价格因素的实际增速与上月持平，均为4.9%。11月CPI同比上涨4.5%，涨幅较前值扩大0.7个百分点，消费品价格上涨明显。

“从消费细分选项看，必选消费整体同比回升力度较大。考虑到必选消费的需求弹性较小，必选消费的大幅上升往往受到价格的推动。因此本月整体消费的回升主要受到物价因素的影响。”诸建芳表示。

目前来看，汽车消费仍是主要拖累项。11月限额以上汽车消费额增速为-1.8%，较上月降幅有所收窄，仍处于底部震荡阶段。

华泰宏观首席宏观研究员李超团队认为，虽然预计未来一段时间内汽车消费的绝对额变化不大，但随着2020年汽车消费基数渐低，限额以上汽车消费增速有望逐步修复，对整体消费的负向拉动作用有望降低。

向后看，名义消费增长将继续小幅改善。诸建芳表示，物价、汽车消费以及地产相关消费是短期内影响社会消费品增长的重要因素。受到年底需求端较为旺盛的影响，预计短期内物价水平可能大概率继续维持当前水平；汽车消费将继续改善趋势；地产竣工和销售的持续增长也能进一步支撑地产相关消费。

未来中国投资潜力较大

1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）533718亿元，同比增长5.2%，增速与1-10月份持平。分领域看，基础设施投资同比增长4.0%，制造业投资增长2.5%，房地产开发投资增长10.2%。1-11月份，基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资增速均略有回落。

诸建芳表示，整体来看，基建投资继续呈现“托底”的趋势，短期不会出现进一步回落，但也并未有显著回升。2019年中央经济工作会议和四季度的政治局会议均提及对基础设施建设的关注，在这一主基调下，后续基建投资增速还将持续呈回升态势，“我们看好明年年初起的基建投资表现，预计基建投资将逐步由目前的‘托底’转换为‘拉动’。”

李超团队分析，明年财政政策的重心是提升基建，预计2020年新增专项债额度3万亿；日前财政部已经批复提前下达2020年部分专项债新增额度、并大概率在明年一季度加快发行、形成实物工作量，这一积极的变化可能会带来基建增速的上行。

在制造业投资方面，诸建芳认为，在利润仍未明显改善的趋势下，短期不具备明显反弹动力。“在短期PPI仍处于负区间的时期中，企业投资仍将承压。近期，中美经贸磋商的第一阶段协议有望达成，这或将一定程度提振制造业企业信心，帮助其相应投资的投入有所回升。”

但其认为，更为明显的回升还有赖于后续有望开启的补库周期能带来的提振，而制造业投资短期大概率还将在目前增速水平徘徊。

尽管基础设施投资和制造业投资增长并不快，但付凌晖表示，未来中国的投资还有比较大的潜力。从目前来看，中国的工业化、城镇化还没有完成，未来投资潜力非常巨大。

特别是产业升级方面，随着未来产业发展向中高端演进，企业在研发投入和电子商务方面的投入不断增加。“如果我们观察一下，前11个月，研发设计服务业投资，电子商务服务业投资都是两位数的增长，这意味着产业结构、制造业投资结构均在优化。”

在基础设施投资方面，付凌晖表示，中国在基础设施投资方面的潜力很大，目前中国人均基础设施投资存量与世界平均水平相比并不高。未来看，养老、教育、医疗等民生领域投资空间还很大；新一代基础设施，例如互联网、通信5G等，空间较大；铁路、轨道交通、城市停车场等交通建设方面也有很大投资空间。