来源：金融界网

现状：工业材领涨周期品

10月1日-12月22日，CRB金属价格整体上涨16.5％，其中工业材的价格涨幅显著跑赢建筑材，譬如冷轧（主要用在汽车和家电）与螺纹（主要用在房地产和基建）的钢价差已达到1510元/吨，达到历史高位，接近2010~2020年价差均值（839元/吨）的2倍；铜铝价格也齐创近8年新高，这与中国PMI新订单创8年次高总体是相呼应的。

景气度：工业材的价格盛宴有望延续明年下半年

根据2008年以来的经验，中国PMI新订单的高点分别领先冷轧钢价高点约2-7个月，领先铜铝价格的高点约7-13个月，而目前尚未观察到PMI新订单的高点，因此铜铝价格的高点最早将在明年下半年达到；根据美国库存、进口额等的变化也可以推导出类似的结论。而建筑材则受制于房地产土地购置面积降幅的持续扩大以及宏观高杠杆的约束，难以有好的表现。

流动性：国内外环境对均有利于周期品投资

（1）M1和M2的增速差与沪指以及商品价格均存在正相关，2020年1月以来，该差值持续震荡修复：由1月的-8.4％已修复至11月份的-0.7％，创2018年3月份以来的新高，这对上证指数与商品价格都构成利好；（2）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而后者自10月1日以来已连续3个月下滑，这增强了创业板以外的板块投资吸引力，包括周期股。

估值：周期股相对PB估值处于历史底部

历史经验显示，“烂苹果”也有价格，当估值足够低，板块也可能会有吸引力：2014年2月12日-2015年8月24日期间， SW钢铁板块上涨135％，跑赢沪深300指数92个百分点，而同期钢价下跌50％，钢铁板块盈利由微利转亏损。目前诸多周期股的相对于沪深两市的PB估值的比值处于2012年以来的分位置分别为：普钢4.7％、工业金属23％，这也增添了相关板块的吸引力。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。

来源：光大证券